WEEX編譯|GBTC贖回不止,Mt.Gox、美國政府也要拋售?

作者:Greg Cipolaro,NYDIG全球研究主管 編譯:WEEX唯客交易所

本文要點:

  • 隨著GBTC贖回規模(現已達到$48億)壓倒性地超過了挑戰者基金的資金流入,BTC現貨ETF整體呈現資金淨流出狀態。
  • 據報道,FTX破產資產已完成對其GBTC頭寸的出售,但其他一些大型GBTC頭寸的命運尚未可知,且因持續的法律糾紛而變得複雜。
  • 鏈上ETF交易數據對資金流向的解讀具有誤導性,我們敦促投資人不要將其用於投資決策。
  • 要更即時了解潛在的GBTC贖回情況,建議投資人查看特定的交易指標。

由於GBTC的資金流出量超過了挑戰者的流入量,淨流量陷入停滯

在最初大量資金流入現貨BTC ETF之後,趨勢在第6至第10個交易日逆轉,ETF目前整體呈現淨流出狀態。 處於領先地位的是灰階比特幣信託基金(GBTC)目前已處理$48億的贖回。

雖然挑戰者基金(除GBTC以外的其他BTC現貨ETF,WEEX唯客注)的資金流入一直不錯,但每天從GBTC流出的資金現在已經壓倒性地超過了流入量。 現貨ETF的每日累計流入量在第6個交易日達到$12.6億的峰值後由正轉負,截至目前累計只有$733萬。

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1)截至目前,GBTC持有者已贖回$48億

鑑於GBTC是現貨ETF領域的龐然大物,其資金流出一直備受關注,因為該基金與競爭者基金之間的費率差為1.5%,其中許多挑戰者基金還在特定時間範圍和/或AUM規模內 免除費用。

自從現貨ETF交易(以及將GBTC轉換為ETF)開始以來,投資者已從GBTC中贖回了$48億。 其中大部分可能進入了挑戰者基金,但鑑於我們所做的第一個觀察,現貨ETF整體上呈現為資金淨流出狀態,這些流出並沒有完全落在挑戰者基金中。

WEEX編譯|GBTC贖回不止,Mt.Gox、美國政府也要拋售?

GBTC流出何時停止?

雖然每日資金流出似乎正在放緩,但目前尚不清楚這個問題的明確答案。 人們需要了解成本基礎、持有時間範圍、稅務狀況和投資者偏好才能做出準確的評估。

摩根大通最初估計流出額為$27億(我們不清楚它的評估方法),但鑑於目前的流量量,這個數據似乎嚴重低估了。

從某種意義上說,灰度掌握著自己的命運,因為它可以透過降低費用來阻止資金外流到挑戰者基金。 但目前,灰階尚未透過降低費用來應對競爭威脅,也就是說,灰階的客戶流失在其可接受範圍內。

其實,即使沒有費用減免活動,挑戰者基金的費率也很低(iShares和Fidelity分別為0.25%和0.30%),灰度可能會繼續忍受客戶流失,直到數學公式指示它降低費用以實現收入最大 化。

2)回顧過去,鏈上數據對GBTC具有誤導性

每個交易日上午10點左右,鏈上資料分析師都會辨識並發布從GBTC移出的比特幣數量,作為贖回的衡量標準。 不幸的是,由於對ETF底層運作方式的誤解,導致人們對這些資訊的含義產生了一些誤解。

首先,我們對社群和資料提供者識別這些地址以及Bitwise自我報告其託管地址所做的工作表示讚許。 然而不幸的是,鏈上變動幾乎沒有透露任何相應的訊息,依賴它們來獲取前瞻性資訊將導致錯誤的結論。

簡而言之,與GBTC地址相關的鏈上變動代表了2天(有時是1天)前已經發生的交易的結算,它們純粹反映了過去的交易行為,並不代表代幣被發送到交易所 進行清算。 這是因為,與現金贖回訂單相關的結算機制使代幣以T+2(有時是T+1)的方式轉移到比特幣流動性提供者。

真實情況是,在交易日(T=0),流動性提供者(JSCT、Virtu、FlowTraders和Flowdesk作為最初指定的LP,但可能還會有更多)在美東時間下午4點執行現貨銷售, 最接近複製CoinDesk XBX指數。 現在它們是代幣空頭,並通過拋售成為現金多頭。 兩天後(T+2),結算時,LP將現金發送給流動性管理商(BNY),並從託管人(Coinbase)處獲得相應的代幣以彌補其空頭部位。

從Coinbase到LP的這種變化是鏈上分析師所看到的,但純粹是2天前的交易結算,因此是滯後的。 如果您想更及時地了解GBTC贖回(目前只有贖回)的情況(無法提前從交易生態系統外部了解),我們建議查看下午4點收盤時的交易量。

3)指數差異導致的交易特殊性

主要ETF的資產淨值(NAV)指數之間的差異在傳統市場的最後一小時(從下午3點到4點)創造了一些特殊的交易模式。 在較高層面上,作為資金流入來源(現貨買入)的基金指數依賴於一小時內的加權價格(TWAP–時間加權平均價格或VWMP–交易量加權平均價格),而基金(GBTC)一直是 資金流出(現貨銷售)的一個來源,依賴下午4點的搶購價格。

由於LP總體上試圖透過現貨市場複製指數價格,因此他們在下午3點至4點窗口的大部分時間內都在市場上買入,但隨後在下午4點進行大量拋售。 由於這些指數差異,我們觀察到了一些有趣的成交量和價格動態。

4)FTX清算GBTC頭寸,其他大型部位的命運未知

上週早些時候,有報道稱,FTX破產財產已清算其持有的GBTC股票,這可能是迄今為止資金流出的很大一部分。 FTX曾委託Galaxy Asset Management清算所持股份,截至轉換為ETF之前的收盤價,該公司持有2,230萬股GBTC股票,價值約9億美元。

還有兩個大型GBTC頭寸,它們的命運尚未可知。

Gemini可能持有3,090萬股GBTC股票(以目前價格計算為11億美元),這是由於Genesis在Earn專案借款中提供的抵押品被收回所導致的。

另外還有3,610萬股GBTC股票(以目前價格計算為13億美元)由Grayscale的關聯公司持有,例如其母公司DCG集團,其中大部分存放在Genesis。 關聯公司持有的這3,610萬股中,有3,120萬股已作為Gemini Earn計劃的額外抵押品,但從未被收回,並且目前正面臨Genesis和Gemini之間的未決法律糾紛(已被收回的 另外3,090萬股同樣受此官司影響)。

這些股票可能在過去幾週內已在市場上出售,但鑑於訴訟進程還沒結束,所以還不能確定。

展望未來

隨著ETF的推出逐漸成為人們關注的焦點,我們正在關註一些事情。

首先,我們希望看到GBTC的資金流出正常化或放緩。 雖然每日資金流出正在放緩,但對於資金流出的時間點或AUM規模還沒有共識。 觀察美東時間下午4點收盤時的交易量(Coinbase通常是主要交易所)應該可以即時了解這些資金流出情況。

其次,我們持續關注挑戰者基金,它們的資金流入也正在放緩。 富達和貝萊德(iShares)是值得關注的重點。

最後,我們正在關注期權交易的推出。 所有交易所均已向SEC提交期權交易申請。 針對這些申請的公眾評議期將於2月15日結束。

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