NYDIG：FTX和Alameda事件鏡鑑

作者：NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro

Alameda 和 FTX 的突然倒塌讓行業尋找答案

本週（注：本文發佈於11月10日），事情發生了驚人的變化，加密貨幣神童 Sam Bankman-Fried 創辦的交易所新貴 FTX，遭遇了金融挫折，導致系統性風險波及整個行業。在 CoinDesk 的一篇文章概述了 Alameda Research——一家由 SBF 創立的與 FTX 關係密切的自營交易公司——的資產負債表後幾天，這一消息甚至震驚了最精明的加密行業觀察者。

值得注意的是，這個新聞故事仍在進行中，我們對情況的了解依賴於公開披露、媒體報導、鏈上數據和交易所的分析。我們只能推斷幕後發生了什麼，但真實情況可能只為少數人所知，而且我們何時才能得到針對此事的全面、真實的說明（如果有的話）也是未知數。

CoinDesk 文章質疑 Alameda 資產負債表

10 月 4 日上午晚些時候，CoinDesk 的 Ian Allison 發表了一篇文章詳述 Alameda Research 的資產負債表。這家同樣由 SBF 創立的交易公司以其強大的交易能力、風險投資以及對 solana 及其生態的支持而聞名。 CoinDesk 文章強調了 Alameda 和 FTX 之間可能過於密切的關係，這在加密行業中經常被質疑。對 FTT 的持有量過高也使人們對 Alameda 的財務狀況產生懷疑。

雖然資產負債表的所有細節沒有披露，但我們根據文章中披露的細節已盡最大努力重建資產負債表，同時注意到它現在已經過去 4 個月了。我們的計算表明，當時 Alameda 在債轉股基礎上並沒有負債累累，但其資產中的 58 億美元（近 90% 的股權價值）與其對 FTT 的所有權相關聯。當時，Alameda CEO Caroline Ellison 發推說，CoinDesk 報導的信息僅適用於其中一家公司實體，並未考慮在他們其他地方持有的超過 100 億美元的資產。

我們不清楚這些資產是什麼或在哪裡，但考慮到 Alameda 和 FTX 的迅速崩塌，或許這些資產由於流動性原因而無法獲得。

與交易所發行的許多代幣（其中最大的是 Binance 的 BNB）一樣，FTT 可以作為交易服務的抵押品，用戶持有一定數量的 FTT 可以享受交易費用折扣，並通過銷毀機制從 FTX 的交易手續費收入中獲益。

但值得注意的是，FTT 的價值完全取決於其發行者 FTX。 Alameda 當時擁有 FTT 供應量的 73%（基於我們對總供應量的最佳猜測）這一事實表明，Alameda 和 綁得有多緊。

SBF 和他的公司團隊以支持 solana (sol 及其生態系統而聞名。因此，Alameda 在 sol 中擁有大量頭寸也就不足為奇了。鑑於與 SBF 的聯繫以及 sol 的拋售壓力，sol 自 11 月 4 日以來暴跌超過 60% 並不令人意外。

Binance 對 FTT 採取行動

在資產負債表被曝光後，6 日上午，Binance 創始人兼 CEO 趙長鵬 (CZ)發布了一條推文，最終導致 FTT 以及 FTX 和 Alameda 的崩塌。該推文稱，Binance 通過對 FTX 的早期投資擁有價值 21 億美元的 FTT 和 BUSD，並將清算該頭寸。

在推文發布之前，FTT 的交易價格約為 24 美元，在消息傳出後大幅下跌至 21.50 美元，然後回升至 23 美元。

Alameda CEO Caroline Ellison 在 15 分鐘後回應了 CZ 的推文，提出以 22 美元的價格買斷他的全部 FTT 頭寸。但 CZ 似乎已經下定決心，實際上在他發佈出售意向之前就已經將 2300 萬個 FTT 轉移到 Binance 進行出售。幾個小時後，CZ 通過社交媒體澄清，對 FTT 的舉動是他們風險管理流程的一部分，也是他們在經過 LUNA 劇痛教訓後的應激反應。 Binance 是 LUNA 的早期投資者，從高位一直擁有該代幣直至其消亡，而一直沒有出售。 Binance 不打算在 FTT 上犯同樣的錯誤。

在 CZ 的推文中，有一些文字或許展現其真正的動機。 “但我們不會支持那些在背後遊說反對其他行業參與者的人”，這使得出售 FTT 的舉動看起來像是朝競爭對手投擲的炸彈，而不是風險管理。局外人只能猜測幕後發生的事情，但根據這段文字，Binance 似乎對 FTX 如何向監管機構或立法者描繪自己感到不滿。

FTT 崩潰，FTX 限制提現

即使在 Binance 潛在的拋售浪潮中，FTT 的價格在 11 月 6 日和 7 日晚上一直保持在 22 美元以上。或許，在此之前，Alameda 一直站在買方，以 22 美元的價格兌現收購 FTT 的報價。但顯然在 7 日晚上，美東時間晚上 9 點 30 分左右，情況發生了變化，FTT 的價格開始迅速下跌。考慮到 FTT 的規模（自由流通市值 30 億美元，其中大部分由 Alameda 持有）與 Alameda 假定的資產負債表（+ 240 億美元），其無法購買本次交易中 FTT 的全部供應量令人感到驚訝。

這麼一點資產如何搞垮這麼大的企業，仍然是這一事件的眾多謎團之一。

幾個小時後，在美東時間 8 日凌晨 3 點左右，根據鏈上數據，FTX 的錢包地址開始顯著減緩提現速度。此後不久，有關暫停提款的報導開始從社交媒體上傳出。根據 SBF 的推文，FTX 從 6 日開始處理了價值 50 億美元的提款。似乎 Alameda 的資產負債表恐慌導致了 FTX 的“擠兌”。

Binance 介入，而後退出

11 月 8 日早上，FTX 似乎迎來了它急需的白衣騎士，儘管是以一種出人意料到的形式出現：Binance 。這筆不具約束力的交易似乎只是通過電話達成的，仍需接受 Binance 的盡調。

儘管出現了可能被 Binance 收購的利好消息，FTT 的價格反而開始暴跌，從收購消息傳出後的近 20 美元，到午後跌至 3 美元。似乎投資者要么壓根就不相信這筆收購能夠完成，要么不知道 Binance 在收購後將如何處理 FTT。

到了 9 日下午，由於 Binance 宣布不會尋求對 FTX 的潛在收購，交易破裂。媒體報導表明，FTX 正在尋求從新投資者那裡籌集 80 億美元的資金。如果不能實現，它可能會申請破產。

根本原因和連鎖反應

從現有信息來看，尚不清楚究竟是什麼原因導致 FTX 在如此短的時間內發生災難性的崩潰。最接近的原因可能是用戶在 72 小時內要求贖回 60 億美元，但 FTX 無法全額滿足投資者贖回的事實表明，他們對客戶存款做了其他事情。

根據路透社最近的一篇文章， ​​40 億美元的用戶存款被借給了在第二季度的市場波動中遭受損失的 Alameda。 Alameda 為藉款提供的部分抵押品由 FTT 組成，這些代幣的價值蒸發了，這意味著 FTX 可能會因向 Alameda 提供貸款而蒙受重大損失。

更糟糕的是，如果 FTX 調用 Alameda 提供的作為抵押品的 FTT 在市場上拋售以收回其貸款，這將進一步壓低 FTT 的價格，而這是它不想看到的。

這一系列事件恰恰突出了為什麼你需要外來資本，這也是幾個月前 LUNA/UST 慘敗的一個教訓。當資本基礎完全依賴於系統本身時，系統很容易陷入這種“死亡螺旋”的惡性循環。

目前加密行業處於高度戒備狀態。就像在 LUNA/UST 崩盤之後一樣，投資者敏銳地註意到 FTX 崩盤可能會給其他交易對手帶來風險。 Galaxy Digital（7700 萬美元）、CoinShares（3000 萬美元）、Coinbase（1500 萬美元）、Genesis Trading（700 萬美元）和 Multicoin（佔其主基金的 10%）都披露了對 Alameda 或 FTX 的敞口。 Genesis 似乎對 Alameda 有信用敞口，而其他公司的資金餘額則滯留在 FTX 交易所。

目前尚不知道還有誰會因為這次海嘯受到影響，但可能只局限於 FTX、在 FTX 和 Alameda 有存款的個人和機構，以及任何其他向 Alameda 借錢的人，儘管我們沒有聽到更新的消息。我們可以確認 NYDIG 與 Alameda、FTX 或 Binance 沒有過接觸，也從未有過接觸。

接下來怎麼看？

可以確定的是，加密行業正在進行自我反省。兩個知名公司在短短幾天內倒閉的事實讓許多人感到震驚並尋求答案。而整個行業的商業模式令人沮喪、行業神童迅速衰落，以及持續的經濟損失讓人們承受了很多。

我們很可能會在接下來幾天內看到其他受 Alameda 和 FTX 倒閉影響的機構或個人投資者，整個行業不太可能從這一事件中立即復蘇。在投資者信心完全復甦之前，可能會有幾個月的行情盤整、商業模式調整甚至可能會有新的法規出台。

我們堅定看好區塊鍊和加密技術的未來，但很不幸，具有諷刺意味的是，這套被設計出來旨在消除對金融中介機構依賴的技術，卻繼續受到經營不善的金融中介機構的不利影響。我們希望業界從這些錯誤中吸取教訓，並為所有參與者建立一個更安全的環境。