從特朗普效應、Microstrategy 溢價到流動性周期，解構 2024 年 BTC 價格表現

WEEX 唯客博客， 作者：The Giver 編譯：深潮 TechFlow   這是一個非常長的線程，旨在記錄我自 10 月 15 日以來比特幣價格上升的過程。我會重申我在 @1000xPod 客座出現時的原始觀點。 在我們開始之前，我想明確指出，這並不是在建議你做多或做空任何幣，特別是因為在接下來的一周，未平倉合約和持倉情況極其擁擠。我們挑戰歷史最高點（ATH）的可能性非常大，甚至可以說是非常可能。這可能會帶來顯著的右側效應。具體來說，我認為在這裡管理一個新的空頭頭寸可能會非常困難。話雖如此，接下來—— 今天，我希望定義自 10 月中旬以來進入比特幣的資金流動的性質和強度。我將討論自比特幣低點 $59,000 以來，BTC 增加了 $2500 億，總加密市場市值增加了 $4000 億，並描述我認為在 2024 年第四季度存在的受限容量，我認為這一容量不會被實質性突破。 我有兩個方面的看法：1) 新資金仍然受到限制，這一點是必要的前提；我們在過去兩周觀察到的強勁流入主要是投機性資金；2) 產生像我們在 2021 年所看到的那樣的暴漲所需的過剩流動性並不存在。 然而，我認為以下幾個原則被嚴重忽視和討論得很少，主要是因為關於價格上漲的分析非常膚淺，通常只有在價格下跌時才會被關注。 你需要相信： 1）選舉的方向並不會驅動價格依賴的結果；相反，比特幣目前被用作對沖特朗普勝利的流動性工具。 2）今天製造新總高點的「放鬆條件」還不夠。利率和其他流行啟髮式與流派流動性的相關性遠不如流行言論所暗示的那樣強，跡象表明價格最終被壓制，而不是進行價格發現。 重述之前的觀點 當比特幣在哥倫布假期期間突破約 61,000/62,000 時，這讓我想要重新回顧當時的事件。因此，從那一周開始（稍後將在 @1000xPod 上呈現），我預測了以下內容，現總結如下： BTC.D 增加（而 BTC 本身可能在選舉結果之前挑戰 $70,000） 與此同時，主流幣和山寨幣普遍下跌，相對於 BTC——因為在第 1 點提到的投機資金只關注 BTC，作為對沖特朗普勝利的槓桿 初始流入（成本基準在 61,000 到 64,000 之間）在實際選舉之前被拋售，留下新的方向性資金（和投機性資金） 通過 1 到 3 的影響，無論誰贏，比特幣在中期內都會下跌 因此，我建議做多 BTC，做空「其他一切」。 為什麼資金流動具有雇傭兵性質？ 我對這種定位的理解主要有三個方面： 1）Microstrategy 是進行大規模投資和風險敞口的首選工具：快速擴張通常與局部高點相伴。 2）市場共識對「特朗普交易」的看法是錯誤的；其影響並不是因果關係，即特朗普勝算的增加並不會線性地為 BTC 的表現創造機會，而是本月上漲的資產籃子反映出特朗普勝利被低估。 3）在這一周期中出現了一個新參與者——這種資本與之前的參與者不同——它沒有意圖在生態系統內進行資金的再循環；加密本土資金已經被充分部署，現貨跟進的可能性較低。 關於 Microstrategy 的案例研究 我認為 Microstrategy 是當前最被誤解的投資工具之一：它不僅僅是 BTC 的簡單控股公司，更像是一個 FIG（NOL（凈運營損失）通過新資本募集得到覆蓋），其核心業務圍繞生成非流動性凈利息收益（NIM）。 NIM 是一個概念，可以通過保險公司在長期存款上尋求回報來最容易理解，通常以流動性溢價（如債券）的形式獲得這種回報，其中 ROE（股本回報率）大於 ROA（資產回報率）。 在 MSTR 或其他任何股票的情況下，MSTR 是用來比較的兩個方面： 預期的 BTC 價格增長（可定義為 BTC 收益率） 加權平均資本成本（WACC） Microstrategy 可以說是一個槓桿使用不足的企業，其資產負擔較輕——該企業的義務在 BTC 達到 $10-15K 之前大部分得到覆蓋，因此其資本效率非常高： 它能夠高效進入信貸市場，已經安排超過 30 億美元的可轉換債券，通常採用相同結構：