誰在買比特幣？2024 年 ETF 與機構投資者全景解析

WEEX 唯客博客， 作者：Dingqian Wang, Chen Li 通訊作者：Youbi投研團隊 TL;DR 比特幣無論是作為儲備資產還是創新投資的一部分，從誕生以來其持有者逐漸多元化，上市公司、私人企業，以及一些政府機構等都加入了持有比特幣的行列。2024年1月，美國批准了比特幣現貨ETF，為投資者提供了更便捷的方式，使ETF迅速成為目前最大的持有者群體。 截至2024年10月8日，全球BTC ETF共持有超過110萬枚BTC(約687.26億美元)，佔總供應量的5.26%；其中美國BTC ETF持有約92.8萬枚(約577.93億美元)，佔全球BTC ETF總量的84.13%。 通過SEC（美國證券交易委員會）的13F文件可以了解美國機構是誰在買入BTC ETF。結論大概有三個： 許多不同類型的專業機構持有比特幣ETF；包括對沖基金、投資顧問、量化、銀行甚至州政府的投資基金等都持有BTC ETF。 比特幣ETF吸引了前所未有的專業投資者興趣。將BTC ETF與有史以來10隻增長最快的新 ETF 的機構持倉進行對比。  BTC ETF在上市僅兩個季度后，無論是持有者數量還是管理資產規模（AUM），都遠超其他ETF。 將比特幣現貨ETF與其他投資進行比較時，非申報人過度投資比特幣現貨ETF。與主要證券和其他ETF相比，76.8%的現貨 BTC ETF持有者是散戶或非申報者，顯著高於其他投資標的。儘管2024 Q1以及Q2大部分比特幣ETF的投資仍來自散戶或者非申報人，但專業投資者的參與可能正在增加，這是因為專業投資者在代表客戶進行配置之前，會先進行少量個人配置，他們希望在向投資者公開之前先試水。 2024年第一季度有近1015家機構持有約117.2 億美元比特幣現貨 ETF 。而這佔比美國BTC ETF（包括GBTC）總市場約23.2%，還有 76.8% 持有者身份不明（非申報者，例如資產規模低於1億美元，或者散戶）。很大一部分機構持有的 BTC ETF 資產僅占其資管總規模的一小部分。 儘管比特幣價格在2024年第二季度下跌12%，但機構投資者繼續買入比特幣ETF，共有1100家機構持有110億美元（雖然持倉價值相比第一季度117.3億美元下降，但實際是增持的，因為BTC在第二季度下跌超12%）。機構數量相比第一季度（1015家）增長 8.37%。2024 Q2的13F機構共有6794家，持倉總市值超過了 48.66萬億美元，所以將近有1/6的13F 基金機構都持有現貨比特幣 ETF。 截至2024年10月8日，各國政府持有約529,365枚比特幣，價值329.68億美元，佔總量的2.52%。42家上市公司持有363,827枚比特幣，價值226.59億美元, 佔總供應量的1.73%。12家私人公司持有約359,638枚比特幣，價值223.98億美元，佔總量的1.71%。   AI生成英文播客 https://notebooklm.google.com/notebook/4ac671b4-75d9-434f-8a7e-feb878228205/audio 註：播客由AI生成, 約46s處 $690B 應為 $69B 01 前言 比特幣的總量為2100萬枚，無論是作為儲備資產還是創新投資的一部分，從誕生以來其持有者逐漸多元化，上市公司、私人企業，以及一些政府機構等都加入了持有比特幣的行列。2024年1月，美國批准了比特幣現貨ETF，為投資者提供了更便捷的方式，使ETF迅速成為目前最大的持有者群體。截至2024年10月8日，全球BTC ETF共持有超過110萬枚BTC(約687.26億美元)，佔總供應量的5.26%；其中美國BTC ETF持有約92.8萬枚(約577.93億美元)，佔全球BTC ETF總量的84.13%。 表一：ETF持有者分佈 那麼，究竟是誰在買入現貨比特幣ETF呢？答案可以通過SEC（美國證券交易委員會）的13F文件找到，揭示了這些投資者的動向。 02 13F是什麼？ SEC的13F報告（Form 13F）是一種季度報告，要求管理資產規模超過1億美元的機構投資者（如對沖基金、資產管理等公司）向美國證券交易委員會（SEC）披露其持有的美國股權，包括普通股、交易所交易基金（ETF）、可轉換債券等。提交的時間為每個季度結束后的45天內。13F主要目的是提供市場透明度，使投資者和監管機構能夠了解大型機構投資者的持倉情況。 2.1 數據總覽 表二：2024 Q1-Q2   13F數據對比 1）2024第一季度 13F 根據2024年第一季度提交給 SEC 的13F報告，第一季度有近1015家機構持有約117.2 億美元比特幣現貨 ETF 。而這佔比美國BTC ETF（包括GBTC）總市場約23.2%，還有 76.8% 的持有者身份不明（非申報者，例如資產規模低於1億美元，或者散戶）。 2024年第一季度持有BTC相關資產超過 1 億美元的有 18 家，持有超過 1000 萬美元的有 106 家，持有超過100萬美元BTC的有382家，很大一部分機構持有的 BTC ETF 資產僅占其資管總規模的一小部分。 註：2024年第一季度（截至3月31日）灰度 GBTC流出約147.67億美元，貝萊德、富達、Bitwise等 BTC ETF凈流入約121.32億。  也就是1月份通過的幾家 ETF一共流入了268.99億美元。截至2024年第一季度末，美國現貨 BTC ETF的資產規模（包括 GBTC，不包括其他國家ETF）高達 505.8億美元。  如果按2024年通過的幾家現貨 BTC ETF 流入量（貝萊德、富達、Bitwise等），這1000家機構持有佔比將會上升，因為很多機構將 GBTC 換成 IBIT、FBTC等低費率 ETF。  第一季度有近1015家機構持有 ETF不包含數值為0的機構，一些機構持倉量顯示為0，說明其持有后賣出。 2）2024第一季度 13F 儘管比特幣價格在2024年第二季度下跌12%，但機構投資者繼續買入比特幣ETF，據Bitwise數據共有1100 家機構持有110 億美元（雖然持倉價值相比第一季度117.3億美元下降，但實際是增持的，因為BTC在第二季度下跌超12%）。機構數量相比第一季度（1015家）增長 8.37%。 三分之二的機構持有者在Q2繼續持有或增持，但也有34%的機構選擇減持或者清倉。這些機構仍集中於對沖基金，資管，量化和銀行等領域。根據新浪財經的數據顯示，2024 Q2的13F機構共有6794家，持倉總市值超過了 48.66萬億美元，所以將近有1/6的13F 基金機構都持有現貨比特幣 ETF。 註：2024年第二季度（截至 6月30日）灰度 GBTC流出約185.15億美元，貝萊德、富達、Bitwise等 BTC ETF凈流入約145.22億。  也就是1月份通過的幾家ETF一共流入了330.37億美元。截至 2024年第二季度末，美國現貨 BTC ETF的資產規模（包括 GBTC，不包括其他國家ETF）高達 503.4億美元。（第一季度為505.8億，持倉規模還需考慮比特幣價格下降12%的因素，所以整體是增持的） 2.2 投資者類型 許多不同類型的專業機構持有比特幣ETF，包括對沖基金、投資顧問、量化、銀行甚至州政府的投資基金等都持有BTC ETF。在披露的機構中對沖基金和投資顧問是最大的持有群體， 其中投資顧問公司數量是最多的，第一季度有700多家持有價值約38億美元的BTC ETF，對沖基金雖然只有107家但更集中，持有約47億美元。第二季度投資顧問超過了對沖基金成為最大的持有者群體。 比特幣ETF吸引了前所未有的專業投資者興趣。彭博ETF分析師Eric Balchunas表示，如此大規模的投資者參與對於一個新ETF來說是非常驚人的。歷史上，即使是最成功的ETF推出，比如2004年的黃金ETF，在短短五天內籌集了超過10億美元，但在首次13F申報時，只有95家專業公司投資了該產品。相比之下，從投資者廣泛參與的角度來看，比特幣ETF取得了歷史性的成功。 Eric Balchunas還統計了有史以來 10 只增長最快的新 ETF 的機構持倉情況。  比特幣ETF在上市僅兩個季度后，無論是持有者數量還是管理資產規模（AUM），都遠超其他ETF。 唯一可以稍微比較的ETF是Nasdaq-100 QQQs，不過這個比較可能不太恰當，因為QQQ ETF在1999年3月推出，但Eric Balchunas僅找到2001年第一季度的13F歷史數據進行對比（也就是數據滯后了9個季度）。即便如此，比特幣ETF的機構持有者數量仍是QQQ的三倍。 表三：ETF上市兩季度后的機構持有情況 將比特幣現貨ETF與其他投資進行比較時，非申報人過度投資比特幣現貨ETF。根據NYDIG的數據，美股例如AAPL，非申報人投資的比例為40.0%，NVDA為30.0%，MSFT為28.7%。其他ETF，例如SPY為43.5%，QQQ為61.8%，GLD為62.5%，IAU為42.2%。與主要證券和ETF相比，76.8%的現貨 BTC ETF持有者是散戶或非申報者，顯著高於其他投資標的。 儘管2024 Q1以及Q2大部分比特幣ETF的投資仍來自散戶或者非申報人，但專業投資者的參與可能正在增加，這是因為專業投資者在代表客戶進行配置之前，會先進行少量個人配置，他們希望在向投資者公開之前先試水。數據顯示，第二季度持有比特幣 ETF 的中位投資者僅有 0.47% 的投資組合用於配置比特幣。 Bitwise在過去七年中幫助專業投資者進入加密貨幣領域，發現大多數投資者在投資加密貨幣時遵循一個固定模式：從盡職調查、個人試水，到最終在客戶群體中廣泛分配。 專業投資者在不斷增加，在Q2的機構數量上也得到了體現：像高盛在2024 Q1的13F並未持有BTC ETF，但Q2 13F中顯示其持有4.18億美元等值的比特幣ETF。此外，威斯康星州投資委員會在第一季度投資了約1.63億美元的比特幣ETF，隨後密歇根州退休系統在第二季度購買了價值660萬美元的比特幣ETF。 03 13F持有者變化 2024年第一季度以及第二季度的13F報告中披露了近千家機構。出於篇幅考慮，本文僅對主要持有者的變化進行了比較。其他機構的詳細信息可通過下文的查詢鏈接在SEC官網上獲取。 3.1 對沖基金 2024年第一季度比特幣現貨ETF中最大的持有者類別是對沖基金，共有107家對沖基金報告了比特幣ETF的現貨持倉，佔ETF總量的9.3%，約47億美元。雖然對沖基金是最大的一類持倉群體，但這些頭寸可能主要用於對沖交易策略，而非完全的多頭投資。例如，這些頭寸可能是做市或套利活動的一部分。此外，對沖基金的持倉變動速度較快，當前的持有量水平很可能與公布時相比已有顯著變化。Q2對沖基金是僅次於投資顧問的持有者群體。 部分對沖基金2024 Q1-Q2持倉價值變化 根據River的統計數據，美國最大的25家對沖基金中有60%持有比特幣ETF。第二季度，大多數基金仍在繼續增持。Millennium Management在Q2大幅減持了BTC ETF，不過其仍是BTC ETF的最大持有者。 註：像 HBK Investments的持倉價值雖然發生了變化，但其持倉的 BTC ETF數量並沒有發生變化，持倉價值變化來源市場價格波動（（BTCQ2相較於Q1下跌了12%））。變動較大的持倉則是主動換倉以及部分來源於市場價格波動。以 Schonfeld Strategic Advisors變動為例，其在Q1持有3,735,534股 FBTC，價值約 2.32億。在Q2其持有3,901,786股 FBTC，價值約 2.05億，增持了16.6萬股 FBTC，持有價值卻下降了0.27億。 圖一：部分對沖基金持倉價值變化 表四：部分對沖基金持倉價值變化 1）Millennium Management  （約11.45億美元） Millennium Management 是一家總部位於紐約的全球多策略對沖基金，成立於1989年。由以色列裔美國金融家 Israel Englander 創立，目前是全球最大的對沖基金之一。2024 Q1該公司持有五隻比特幣 ETF，總價值約 19.4 億美元，持有價值約佔該對沖基金資產管理規模的3%。2024 Q2持有BTC ETF約11.45億美元。 2）Capula Investment Management（4.64 億美元） 歐洲第四大對沖基金 Capula Investment Management 截至 6 月 30 日，披露其Q2持有 4.64 億美元的貝萊德和富達比特幣現貨 ETF。 3）Schonfeld Strategic Advisors （約3.63億美元）Schonfeld Strategic Advisors 是一家全球性對沖基金公司，成立於1988年，總部位於紐約。公司最初由Steven Schonfeld 創立，作為一家專註於股票交易的自營交易公司，後來逐漸發展成為一家多策略的對沖基金管理公司。2024 Q1 Schonfeld 持有 BTC ETF 總計 4.79 億美元，其中 IBIT 2.48 億美元、FBTC 2.318 億美元。2024 Q2為3.63億美元。 4）Boothbay Fund Management（2.14億美元）Boothbay Fund Management 是一家總部位於紐約的對沖基金管理公司，成立於2011年，由 Ari Glass 創立。2024 Q1 該公司在現貨比特幣 ETF 中共投資了 3.77 億美元。2024 Q2為2.14億美元。 5）Aristeia Capital（2.03億美元）Aristeia Capital 是一家總部位於紐約的對沖基金公司，成立於1997年，由 Robert Henry Lynch 和 Anthony Michael Frascella 創立。2024 Q1 其持有 1.63 億美元的 IBIT 投資。2024 Q2為2.03億美元。 6）D. E. Shaw & Co., Inc. （1.80億美元） D. E. Shaw & Co., Inc. 是一家全球領先的對沖基金和投資管理公司，成立於1988年。它以其高度依賴數學、計算機科學和定量分析的投資策略而聞名。2024 Q1其持有898.7萬美元比特幣現貨 ETF。2024 Q2為1.80億美元。 7）HBK Investments  (1.60億美元）HBK Investments 是一家總部位於美國德克薩斯州達拉斯的對沖基金公司，成立於1991年。2024 Q1其持有1.64 億美元比特幣現貨 ETF。2024 Q2為1.60億美元。 8）Bracebridge Capital（1.12億美元）Bracebridge Capital 是一家總部位於美國波士頓的對沖基金公司，成立於1994年，由 Nancy Zimmerman 和 Gabrielle Sulzberger 創立。Bracebridge Capital 管理著數十億美元的資產，客戶主要包括大學捐贈基金、基金會、家庭辦公室和其他機構投資者。2024 Q1 其持有約4.34億美元的比特幣現貨ETF。2024 Q2為1.12億美元。 9）Graham Capital Management（0.97億美元）Graham Capital Management 是一家專註於全球宏觀和量化投資策略的對沖基金公司，成立於1994年，總部位於美國康涅狄格州的Rowayton。公司由 Kenneth G. Tropin 創立，他是對沖基金行業的一位資深人士。2024 Q1其持有 9880 萬美元的 IBIT 投資和 380 萬美元的 FBTC 投資。2024 Q2為9700萬美元。 10）Point72（0.60億美元）億萬富翁、紐約大都會隊老闆Steven Cohen旗下的340億美元對沖基金對沖基金Point72截至第一季度末持有價值7758萬美元現貨比特幣ETF。2024 Q2為6000萬美元。 3.2 金融服務公司 金融服務公司是其中最多樣化的群體，申報者中大多數公司都來自該群體。包括投資諮詢、財富管理、投行等。 部分金融服務公司2024 Q1-Q2持倉價值變化 根據River的統計數據，25家最大的投資顧問（RIAs）中有13家已經涉足比特幣，並且正在逐步增加配置比例。金融服務公司很多新增了持倉，例如2024 Q1高盛並未披露持有BTC ETF， 但其Q2的13F顯示持有 4.18億美元比特幣現貨ETF ，使高盛成為IBIT的第三大持有者，僅次於對沖基金Millenium Management和歐洲第四大對沖基金 Capula Investment Management。 此外，以Horizon Kinetics為例，其在Q1持有14,974,187股GBTC，價值9.46億美元。Q2其仍持有14,917,448股GBTC，價值7.94億美元。減持了0.38%GBTC，持倉價值卻下降了16.07%。大部分是由於市場價格波動，並不是出現了大幅減倉。 圖二：部分金融服務公司持倉價值變化 表五：部分金融服務公司持倉價值變化 1）Horizon Kinetics（8.19億美元）Horizon Kinetics 是一家獨立的投資顧問公司，成立於1994年，總部位於紐約。該公司專註於長期、逆向和基本價值投資哲學，致力於在非傳統和效率較低的市場中尋找被低估的投資機會。管理的資產規模約為70億美元。 2024 Q1其持有 Grayscale 的 GBTC 共計 9.46 億美元，是 GBTC 第二大持有者（第一是下文提到的 Susquehanna International Group)。此外其還持有價值2901萬美元的IBTC。Horizon Kinetics 在 GBTC 的持股佔到了其互聯網基金資產的 33%。這表明該公司非常看好比特幣的長期前景,並通過 GBTC 獲得了比特幣現貨敞口。  2024 Q2為8.19億美元。 2）Pine Ridge Advisers （1.74 億美元）Pine Ridge Advisers LLC 是一家位於紐約的金融諮詢公司，成立於2018年，該公司管理的資產規模約為8.63億美元，主要為高凈值個人和小型企業提供投資諮詢和財務規劃服務。2024 Q1其持有 2.058 億美元比特幣現貨 ETF。2024 Q2為1.74億美元。 3）ARK Investment Management （2.05億美元）ARK Invest是一家美國資產管理公司，成立於2014年，由「木頭姐」凱茜·伍德（Cathie Wood）創立。ARK Invest 主要投資於那些利用革命性技術的公司，例如人工智慧、基因組學、機器人技術、金融科技、區塊鏈、3D列印等領域。 2024 Q1其持有 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 2.06 億美元，首批推出的 11 支比特幣現貨 ETF 中，ARK 21 Shares Bitcoin ETF 是木頭姐的公司之一。2024 Q2為2.0…