WEEX 唯客博客， 作者：Freya & Knight& Ausdin from ZJUBCA；Elaine & Youyu from Satoshi Lab 摘要 隨著比特幣（BTC）在金融市場中的地位日益鞏固，BTCFi（比特幣金融）領域正迅速成為加密貨幣創新的前沿。BTCFi涵蓋了一系列基於比特幣的金融服務，包括借貸、質押、交易、以及衍生品等。本研報深度解析了BTCFi的多個關鍵賽道，探討了穩定幣、借貸服務（Lending）、質押服務（Staking）、再質押服務（Restaking），以及中心化與去中心化金融的結合（CeDeFi）。 報告首先介紹了BTCFi市場的規模和增長潛力，強調了機構投資者的參與如何為市場帶來穩定性和成熟度。接著，詳細探討了穩定幣的機制，包括中心化和去中心化穩定幣的不同類型，以及它們在BTCFi生態系統中的角色。在借貸領域，分析了用戶如何通過比特幣借貸獲得流動性，同時評估了主要的借貸平台和產品。 在質押服務方面，報告重點介紹了Babylon等關鍵項目，這些項目通過利用比特幣的安全性為其他PoS鏈提供質押服務，同時為比特幣持有者創造收益機會。再質押服務（Restaking）則進一步解鎖了質押資產的流動性，為用戶提供了額外的收益來源。 此外，研報還探討了CeDeFi模式，即結合中心化金融的安全性和去中心化金融的靈活性，為用戶提供了更為便捷的金融服務體驗。 最後，報告通過對比不同資產類別的安全性、收益率和生態豐富性，揭示了BTCFi相對於其他加密金融領域的獨特優勢和潛在風險。隨著BTCFi領域的不斷發展，預計將迎來更多創新和資金流入，進一步鞏固比特幣在金融領域的領導地位。 關鍵詞：BTCFi，穩定幣，借貸，質押，再質押，CeDeFi，比特幣金融 BTCfi賽道概況： 松鼠在冬眠前收集橡果，並把它們收集到一個隱蔽又安全的地方；海盜把掠奪的金銀財寶埋在只有自己知道的泥土下面；而當今社會，人們有了現金會去存定期，圖的不僅是年化不到3%的收益，更是一份安穩。現在想象一下你有一筆現金，你很看好加密貨幣市場但不想冒太大的風險，又想獲得ROI比較高的資產，於是選中了稱為「數字黃金」的BTC。你就想長期持有BTC，而不是看著幣價上下波動進行不必要的操作造成損失。這時就需要有一個東西能將你的BTC用起來，發揮它的價值所帶來的流動性和功能，就像以太坊上的Defi一樣。它不僅能讓你更能長期拿得住你的資產，還能帶來附加收益，將你手中資產的流動性進行二次利用，甚至是三次利用，其中的玩法和項目之多很值得我們深深研究。 BTCFi（比特幣金融）就像一個移動的比特幣銀行，是圍繞比特幣展開的一系列金融活動，包括比特幣借貸、質押、交易、期貨和衍生品等。根據CryptoCompare和CoinGecko的數據，2023年BTCFi市場的規模已經達到了約100億美元。根據Defilama的數據預測到2030年BTCFI的市場會達到2萬億美金的規模，這一數據包括了比特幣在去中心化金融（DeFi）生態系統中的總鎖倉量（TVL），以及比特幣相關的金融產品和服務的市場規模過去十年，BTCFi市場更是逐漸顯示出了顯著的增長潛力，吸引了越來越多的機構參與，例如灰度（Grayscale）、貝萊德（BlackRock）和摩根大通（JPMorgan）開始涉足比特幣和BTCFi市場。機構投資者的參與不僅帶來了大量的資金流入，增加了市場流動性和穩定性，也提升了市場的成熟度和規範性，為BTCFi市場帶來了更高的認可度和信任度。 本文將深入探討當前加密貨幣金融市場中的多個熱門領域，包括比特幣借貸（BTC Lending）、穩定幣（Stablecoin）、質押服務（Staking Service）、再質押服務（Restaking Service）、以及中心化與去中心化金融結合的CeDeFi（CeDeFi）。通過對這些領域的詳細介紹和分析，我們將了解其運作機制、市場發展、主要平台和產品、風險管理措施，以及未來的發展趨勢。 第二部分：BTCFi 賽道細分 Stablecoin穩定幣賽道 簡介 穩定幣是一種旨在保持穩定價值的加密貨幣。它們通常與法定貨幣或其他有價值的資產掛鉤，以減少價格波動。穩定幣通過儲備資產支持或演算法調節供應量來實現價格穩定，廣泛用於交易、支付和跨境轉賬等場景，使用戶能夠在享受區塊鏈技術優勢的同時規避傳統加密貨幣的劇烈波動。 經濟學中有這樣的不可能三角：一個主權國家，不可能同時實現固定匯率制，資本自由流動和獨立的貨幣政策。類似地，在 Crypto 穩定幣的語境當中，也有這樣的不可能三角：價格的穩定性、去中心化和資本效率不可能同時實現。 按穩定幣的中心化程度分類和抵押類型分類是兩個相對直觀的維度。在目前的主流穩定幣中，按中心化程度分類，可分為中心化穩定幣（以 USDT、USDC、FDUSD 為代表），以及去中心化穩定幣（以 DAI、FRAX、USDe 為代表）。按抵押類型分類，可分為法幣/實物抵押，加密資產抵押和不足額抵押。 據 DefiLlama 7 月 14 日數據，穩定幣總市值現報 72 億美元。從市值上來看，USDT、USDC 一騎絕塵，其中 USDT 更是遙遙領先，佔據了整個穩定幣市值的 69.23%。DAI、USDe，FDUSD 緊隨其後，分列市值 3-5 名。而其餘所有穩定幣，目前在總市值中佔比均小於 0.5%。 中心化穩定幣基本都是法幣/實物抵押，本質上是法幣/其他實物資產的 RWA，比如 USDT、USDC 都是 1:1 錨定美元，PAXG、XAUT 錨定黃金價格。去中心化穩定幣則一般是加密資產抵押或是無抵押（或不足額抵押），DAI 和 USDe 都是加密資產抵押，在這其中又可以細分為等額抵押或是超額抵押。無抵押（或不足額抵押）一般也就是通常所說的演算法穩定幣，以 FRAX 和曾經的 UST 為代表。和中心化穩定幣相比，去中心化穩定幣市值不高，設計上稍許複雜，同時也誕生了不少明星項目。在 BTC 生態中，值得關注的穩定幣項目都是去中心化穩定幣，因此下面介紹一下去中心化穩定幣的機制。 2024 年 7 月 14 日的穩定幣市值前十，圖源 Coingecko 2024 年 7 月 14 日的穩定幣市值前十佔比，圖源 DefiLlama 去中心化穩定幣機制 接下來介紹以 DAI 為代表的 CDP 機制（超額抵押）以及以 Ethena 為代表的合約套保機制（等額抵押）。除此以外，還有演算法穩定幣的機制，在這裡不詳細介紹。 CDP ( Collateralized Debt Position ) 代表抵押債務頭寸，是一種去中心化金融系統中通過抵押加密資產來生成穩定幣的機制，經由 MakerDAO 首創后已經應用在在許多 DeFi、NFTFi 等不同類別的項目之中。 DAI 是由 MakerDAO 創建的一種去中心化、超額抵押的穩定幣，旨在與美元保持 1:1 的錨定。DAI 的運行依賴於智能合約和去中心化自治組織（DAO）來維持其穩定性。其核心機制包括超額抵押、抵押債務頭寸（CDP）、清算機制以及治理代幣 MKR 的作用。 CDP 是 MakerDAO 系統中的一個關鍵機制，用於管理和控制生成 DAI 的流程。在 MakerDAO 中，CDP 現在被稱為 Vaults，但其核心功能和機制仍然相同。以下是 CDP/Vault 的詳細運作過程： 生成 DAI：用戶將其加密資產（如 ETH）存入 MakerDAO 的智能合約中，創建一個新的 CDP/Vault，隨後在抵押資產的基礎上生成 DAI。生成的 DAI 是用戶借出的部分債務，抵押品則作為債務的擔保。 超額抵押：為了防止清算，用戶必須保持其 CDP/Vault 的抵押率高於系統設定的最低抵押率（例如 150%）。這意味著用戶借出 100 DAI，需至少鎖定價值 150 DAI 的抵押品。 償還/清算：用戶需要償還生成的 DAI 以及一定的穩定費用（以 MKR 計價），以贖回其抵押品。如果用戶未能保持足夠的抵押率，其抵押品將被清算。 Delta 表示衍生品價格相對於基礎資產價格變化的百分比。例如，如果某個期權的 Delta 為 5，當基礎資產價格上漲 1 美元時，期權價格預計會上漲 0.5 美元。Delta 中性頭寸是一種通過持有一定數量的基礎資產和衍生品，以抵消價格變動風險的投資策略。其目標是使組合的總體 Delta 值為零，從而在基礎資產價格波動時保持頭寸的價值不變。例如，對於一定量的現貨 ETH，購買等值的 ETH 空頭永續合約。 Ethena 通過發行代表 Delta 中性頭寸價值的穩定幣 USDe，對 ETH 的「Delta 中性」套利交易進行代幣化。因此，他們的穩定幣 USDe 有著如下兩個收益來源： 質押收益 基差差額和資金費率 Ethena 通過對沖實現了等額抵押以及額外收益。 項目一、Bitsmiley Protocol 項目概述 BTC 生態首個原生穩定幣項目。 2023 年 12 月 14 日，OKX Ventures 宣布戰略投資 BTC 生態上的穩定幣協議 bitSmiley ，該協議可讓用戶在 BTC 網路超額抵押原生 BTC 鑄造穩定幣 bitUSD。同時，bitSmiley 還囊括了借貸及衍生品協議，旨在為比特幣提供一個全新的金融生態系統。此前，bitSmiley 入選了 2023 年 11 月由 ABCDE 和 OKX Ventures 聯合舉辦的 BTC 黑客松的優質項目。 2024 年 1 月 28 日宣布完成首輪代幣融資，OKX Ventures 與 ABCDE 領投，CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital 以及來自 Delphi Digital 和 Particle Network 的相關人士參投。2 月 2 日，香港上市公司藍港互動旗下 LK Venture 在 X 平台宣布，已通過比特幣網路生態投資管理基金 BTC NEXT，參與 bitSmiley 的首輪融資。3 月 4 日，KuCoin Ventures 發布推文宣布戰略投資比特幣 DeFi 生態項目 bitSmiley。 運作機制 bitSmiley 是基於 Fintegra 框架下的比特幣原生穩定幣項目。它由去中心化的超額抵押穩定幣 bitUSD、原生無信任借貸協議（bitLending）組成。bitUSD 基於 bitRC-20，是魔改的 BRC-20，同時可被 BRC-20 兼容，bitUSD 新增了 Mint 和 Burn 的操作，以滿足穩定幣鑄造和銷毀的需求。 bitSmiley 在 1 月推出名為 bitRC-20 的新 DeFi 銘文協議。該協議的首個資產 OG PASS NFT，也稱為 bitDisc。bitDisc 分為金卡與黑卡兩個級別，金卡分配給比特幣 OG 和行業領導者，持有者總數不足 40。2 月 4 日起，黑卡將通過白名單活動與公共鑄造活動以 BRC-20 的銘文形式向公眾開放，一度造成鏈上擁堵。隨後，項目方表示將為未打成功的銘文進行補償。 $bitUSD 穩定幣運作機制 $bitUSD 的運作機制和 $DAI 類似，首先是用戶超額抵押，然後在 L2 上的 bitSmileyDAO 在接收到預言機信息並進行共識驗證后，再向 BTC 主網發出 Mint bitRC-20 的信息。 圖源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf 清算、贖回的邏輯也和 MakerDAO 類似，清算採用荷蘭拍的形式。 圖源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf 項目進展 & 參與機會 bitSmiley 於 2024 年 5 月 1 日在 BitLayer 上上線 Alphanet。其中，最大貸款價值比 (LTV) 為50%，為了防止用戶被清算，設定了一個相對較低的 LTV 比率。隨著 bitUSD 的採用率增加，項目方將逐步提高 LTV。 bitSmiley 和 Merlin 社區將從 2024 年 5 月 15 日起推出獨家流動性激勵補助金，來增加 bitUSD 的流動性。 詳細規則如下： bitSmiley 將向 Merlin 社區成員提供高達 3,150,000 個 $BIT 代幣作為獎勵。獎勵將根據 Merlin 社區中的用戶行為解鎖。第一季時間：2024 年 5 月 15 日 — 2024 年 8 月 15 日。 獎勵方式：bitUSD 鑄造達到目標以及在 bitCow 上為 bitUSD 池子增加流動性，兩種方式激勵詳情如下圖。流動性激勵金將根據用戶在 Merlin 鏈上獲得的 bitPoints 進行分配，用戶獲得的積分越多，獲得的代幣激勵就越多。 圖源 https://medium.com/@bitsmiley/exclusive-liquidity-incentive-grant-details-bitsmiley-x-bitcow-alpha-net-on-merlin-chain-3f88c4ddb32d 項目二、Bamk.fi（NUSD） 項目概述 fi 協議是中 NUSD (Nakamoto Dollar) 的發行者，NUSD 是比特幣 L1 上的合成美元。NUSD 在 BRC20-5byte 和 Runes 協議上流通（目前兩者等效）。 運作機制 其項目設計有 2 個階段。在第 1 階段，NUSD 與 USDe 以 1:1 的比例支持，持有 NUSD 可在每個區塊中累積 BAMK（越早擁有越多 NUSD，可以得到更多 BAMK）。在第二階段，NUSD 將完全由 delta 中性的比特幣頭寸支持，並獲得原生收益，即「比特幣債券」，同時開啟基於 BTC 的鑄造與兌換。。然而，目前官網提供的鑄造方式是由 USDT 1:1 鑄造。 上面提到的項目代幣 BAMK 是符文形式，符文代碼 BAMK•OF•NAKAMOTO•DOLLAR，於 2024 年 4 月 21 日刻印，最大供應量為 21,000,000,000（210 億）。其中 25% 的供應量已作為獎勵提供給所有 NUSD 持有者。只需購買 NUSD 並放在錢包中即可開始累積 BAMK 代幣。844,492 和 886,454 之間的每個區塊 – 總共 41,972 個區塊將累積 31,250 BAMK，按比例分配給用戶 NUSD 持有量除以該區塊高度的總 NUSD TVL。 項目三、Yala Labs 項目概述 Yala通過自主搭建的模塊化基礎設施，讓其穩定幣$YU能夠在各種生態之間自由、安全地流動，釋放BTC流動性，為整個加密生態帶來巨大資金活力。 核心產品包括： 超額抵押穩定幣$YU：該穩定幣通過超額抵押比特幣生成，基礎設施不僅基於比特幣原生協議，還可在EVM及其他生態系統中自由、安全地部署。 Metamint：$YU的核心組成部分，使用戶能夠便捷地使用原生比特幣在各個生態系統中鑄造$YU，將比特幣的流動性注入這些生態。 保險衍生品：在DeFi生態系統內提供全面的保險解決方案，為用戶創造套利機會。 運作機制 為了方便用戶在各個生態中使用$YU，推出了Metamint解決方案。無論使用原生比特幣還是EVM上的wrapped BTC作為抵押品，用戶都能輕鬆鑄造任意目標鏈上的$YU。為了降低使用門檻，用戶無需手動打包比特幣，只需簡單抵押BTC，系統會在後台自動生成所需目標鏈的wrapped BTC，從而鑄造目標鏈的$YU。 通過這一流暢的資產轉換方案，用戶能夠參與各個生態的DeFi協議，包括跨鏈收益Farming、質押和其他DeFi活動，開闢了新的收益機會。這種多鏈解決方案顯著增強了用戶獲得更大收益的潛力。與傳統穩定幣公司將盈利集中不同，Yala將系統生成的費用返還給核心$YU持有者，確保用戶能直接受益於生態的增長。 特點與優勢 以比特幣作為主要抵押品，同時也享受比特幣網路的安全性和韌性。 用戶可通過$YU參與各種DeFi活動，獲取收益。 Yala遵循以用戶為中心的去中心化治理結構，收入也將返還給核心用戶。 項目進展&參與機會： 通過與傑出項目的合作，Yala在確保安全性的前提下，為用戶提供多種收益機會。例如，通過與、Babylon的合作，使得Yala用戶能夠在平台上超額抵押BTC並鑄造穩定幣 $YU后，將這些抵押品進一步質押到 Babylon 平台，實現多重收益。由於 Babylon 質押協議無需第三方託管，這種集成在提升了收益情況下，保證了用戶資產的絕對安全。 Yala 的路線圖專註於構建一個強大的流動性層，將比特幣連接到市場上傑出的Layer 1 Layer 2生態系統。為了保證安全性以及最佳用戶體驗，Yala將分階段上線其主網和測試網： 測試網 V0：$YU 穩定幣發行、Pro模式、預言機和預言機； 測試網 V1：帶有元收益的$YU 穩定幣輕量模式； V1 發布：保險模塊和安全升級。 V2 上線：治理框架啟動。 測試網上線逐漸臨近, Yala已經獲得一線基金支持，具體機構以及估值情況請期待近期的融資新聞宣布。 項目四、Satoshi Protocol 項目概述 BTC 生態首個 CDP 穩定幣協議，基於 BEVM 生態。 Satoshi Protocol 於 2024 年 3 月 26 日宣布完成種子輪融資，此輪融資由 Web3Port Foundation、Waterdrip Capital 領投，BEVM Foundation 、Cogitent venture、Statoshi Lab等機構參投。2024 年 7 月 9 日宣布完成 200 萬美元的融資。 運作機制 通過低利率使比特幣持有者能從其資產中釋放流動性；同時 Satoshi 協議是一種多鏈協議，其穩定幣 SAT 具有高度兼容的多代幣標準機制。Satoshi Protocol 目前有兩個代幣：與美元掛鉤的穩定幣 SAT 和激勵和獎勵生態系統參與者的實用代幣 OSHI。用戶可通過存入 BTC 以及 LST 等基於 BTC 的生息資產，以 110% 的最低抵押品率，鑄造美元穩定幣 $SAT，並參與交易、流動池、借貸等場景賺取收益。 在 Satoshi 協議中，用戶建倉時必須保持至少 110% 的抵押率，以避免被清算。例如，借出 100 SAT 時，用戶需鎖定總價值高於 110 SAT 的 BTC 作為抵押品。若 BTC 價格下跌導致抵押品價值低於 110% 的抵押率，協議將啟動清算機制。 穩定池是 Satoshi 協議的核心機制，旨在通過提供流動性來清償清算頭寸的債務，確保系統的穩定性。當抵押不足的頭寸（抵押率低於 110%）被清算時，SP 使用 SAT 清償債務並獲得被清算的 BTC 抵押品。參與穩定池的用戶可以折價購買這些 BTC 抵押品，協議則用這些清算所得的 SAT 來償還債務。 項…
