「1987 版黑色星期一」重演：抱團交易逆轉、流動性衝擊，之後發生了什麼？

WEEX 唯客博客， 作者：趙穎，華爾街見聞   「1987版黑色星期一」在昨日再度上演，全球金融市場崩盤式暴跌，到處充斥著熔斷、熊市、歷史記錄等字眼。 日經225、東證指數雙雙暴跌逾12%，盤中多次觸發熔斷機制；台股創下1967年以來最大跌幅，韓國創2008年以來最大跌幅，道指跌超千點與標普齊創兩年最大跌幅，富途、Fidelity等紛紛警告交易故障。 上一次全球市場經歷如此慘痛的洗禮，還是在1987年10月19日的股災。 當時亞太股市紛紛跳水，日經指數下跌14.9%，恒生指數暴跌超40%，紐西蘭股指甚至一度暴跌60%。美國市場也陷入一片混亂，道指日內暴跌22.6%，標普500指數暴跌30%，全球股市約1.71萬億美元灰飛煙滅。 除了觸目驚心程度相近之外，兩次暴跌的導火索也類似，套利交易和程序化交易發生「大逆轉」。以史為鑒，接下來會發生什麼？美聯儲會再度出手「救市」嗎？ 「1987版黑色星期一」 回顧1987年的美股走勢，10月14日美國政府公布的貿易赤字比預期的要大，美元也隨之貶值，市場開始走低。 10月16日周五，美國眾議院提出立法，消除與融資併購相關的某些稅收優惠的報告，美股下跌加劇，並為接下來一周的動蕩埋下了伏筆； 10月19日周一開盤，人們恐慌地看到，市場中賣盤遠大於買盤。由於差異過大，在最初的一小時內，眾多場內做市商甚至不提供做市報價。 美國SEC後來指出，到10:00，標普500成份股仍有95支沒有開盤；華爾街日報則指出，30支道瓊斯成份股票中，有11支無法開盤成交。 與此同時，隨著股指期貨和股票之間出現較大套利空間，一批交易機構開展了套利交易，而隨著股市繼續跳水，大量套保盤進一步在股指期貨市場上做空指數合約，這反過來繼續推動股指的跳水。 收盤時，道瓊斯指數暴跌跌幅22.76%，創造了1929年以來最大的跌幅數字。 10月20日周二開盤前，美聯儲發表簡短聲明，並宣布「緊急降息50基點+量化寬鬆」救市： 美聯儲今天堅守其作為國家中央銀行的職責，確認其願意充當流動性來源，支持經濟和金融體系。 市場也在美聯儲表態當天企穩，美股早盤繼續下跌，芝加哥期權交易所和商品交易所中午暫停交易，午後恢復交易，隨後有所反彈。 10月21日，市場開始收復部分跌幅。 套利、程序化交易平倉引爆 與1987年類似，2024年的「黑色星期一」也是由一場完美風暴觸發。 彼時的美股自1982年以來一直處於大牛市，人們認為已經到了進行調整的時候了，而如今AI熱潮助推的這波美股科技股走牛也讓投資者「寒若禁蟬」。 其次是抱團交易逆轉，1987年這場股災中「程序交易」被認為是罪魁禍首之一，投資組合的交易程序拋售股票，從而產生了多米諾骨牌效應。 而最近的股市暴跌部分源於，美日利差收窄引發「套利交易」逆轉。日本央行上周意外加息，上周美聯儲會後釋放降息信號，聯儲9月降息幾乎被完全定價，此前匯市最受歡迎的「賣日元，買美元」套利交易「魅力」不再，投資者開始將手中的美元資產換回日元。 與此同時，1987年崩盤前的那個星期五也出現了「三巫日」——股票期權、股指期貨和股指期權合約同時到期，這導致了周五交易最後幾個小時的嚴重不穩定，並將動蕩延續到周一。 最後，分析將此次大幅下跌歸咎於「群體性歇斯底里」，每次市場大跌時，投資者的從眾心理會加劇下跌。 美聯儲會再度出手「救市」嗎？ 以史為鑒，美聯儲會採取什麼行動？ 應對1987年的市場崩盤，美國「緊急降息」、設立熔斷機制，並提供流動性來救市。 為了減緩金融市場下跌並防止對實體經濟產生溢出效應，美聯儲迅速採取行動向金融系統提供流動性，通過量化寬鬆政策向經濟注入了數十億美元資金。 同時，時任美聯儲總統的格林斯潘宣布「緊急降息50個基點」，將聯邦基金利率從周一的7.5%以上降至周二的7%左右。 此外，監管機構還首次引入熔斷機制，以防止因程序化交易而導致的市場崩潰。一旦出現股票市場異常下跌或上漲的情況，交易就會立即停止。 大跌將如何收場？ 分析認為，最壞的結果可能是2008年的重演，但這種情況似乎不太可能發生。雖然去年一些美國大型銀行因在政府債券上押註失誤而倒閉，但銀行的槓桿率比以前低得多，而且由於私人信貸承擔了過去銀行承擔的大部分風險，銀行體系受流動性危機的影響也較小。巨額虧損是有可能的，私人基金也可能會陷入困境，但這需要時間，而且不會引發同樣的系統性危機。 理想的情況是，股市過度波動會像1987年那樣逐漸平息，而不會造成更大範圍的麻煩，預計這種平息過程比1987年更加緩慢。AI狂熱可能導致股價進一步下跌，即使從6月份的高點下跌了30%，英偉達的股價今年仍上漲了一倍。但市場已經更接近正常水平，納斯達克100指數今年迄今僅上漲了 6%，標普指數上漲不到 9%。 「債券衛士」之父Yardeni認為： 市場大跌的危險在於，暴跌可能自我強化、演變成信貸緊縮。可以想象，這種套利交易平倉可能會演變成某種金融危機，進而導致衰退。 不過，他強調，他個人預測不會最終產生這種結果。 WEEX唯客交易所官網：weex.com