爆火的 TON 生態，為什麼大多數 VC 目前只看不投？

WEEX 唯客博客， 作者： flowie ， ChainCatcher 編輯： Marco ， ChainCatcher   最近，FA機構 D2 Capital 的創始合伙人Donald聊了不下60家VC，他發現沒有一家不在看TON生態，「即使看的再晚，也在三四周前開始研究了。」 但看歸看，真正投資的並不多。Donald接觸的大部分VC都還在觀望中，Bing Ventures管理合伙人Bruce Lan掃了近100個項目，也還未出手。 RootData顯示，近半年TON生態的融資筆數還是個位數。與之相對應的是，熱度不亞於TON的比特幣生態，在火爆的3個月內，幾乎每周都有一筆融資。 接受ChainCatcher採訪的投資機構都堅信，TON生態有別於過往任何生態或敘事，並不會曇花一現。但在擁有現成流量的TON生態上，玩法也發生了變化。 上了幣安和OKX的NotCoin沒有找VC融資；Catizen未發幣便實現了1200萬美元的營收。不止一家投資機構表示，「未來並不需要TON生態上的被投項目都發幣。」 加密VC們如果完全按照代幣投資的慣性去看TON生態，可能不再奏效。 沒有 VC 不在看 TON 生態 PAKA創始人Owen感慨道，一年前關注TON有點小眾，現在身邊幾乎沒有不關注TON的同行。 2023年年初，香港區塊鏈周的私下聚會中， Owen收到了一筆來自Telegram好友的小額USDT轉賬。這是1個月前Telegram 宣布的新功能。 近10億用戶能夠直接鏈上交易，讓一直關注大規模應用的Owen非常驚喜。 和團隊研究后，Owen認為TON生態將有別於過往任何其它生態。「其它生態都是提出一個晦澀的技術，問用戶要不要過來玩，但用戶除了擼空投外對此是無感的。而Telegram 手握大量真實用戶，可以用Web3技術來滿足這些用戶，後者明顯更符合大規模應用的路徑。 但當真正開始掃描TON生態時，一開始還真不好下手。 感官上，Owen感覺很多項目都非常雞肋，可以說是「棄之可惜、食之無味。」流動性上也很差，TON 彼時的TVL都不到1000萬美元。 Owen最早看了一個TON 生態DEX頁面極其粗糙，Owen心想，「擁有開發經驗的PAKA投資團隊，用一周時間，估計都可以做的更好」。 同樣在2023年初看TON生態的CGV基金合伙人Shigeru ，則在掃描的幾個項目后，被暫時勸退。除了項目不多且質量普遍不高外，他也發覺整個市場時機未到，「基礎設施太匱乏了，連自託管的加密錢包都沒有。」 Owen也很快意識到，「由於新的開發語言，以及對應基礎設施的不完善，想要做好一個DEX並不是那麼簡單。」 但隨著TON生態基礎設施等多方面發力，短短几個月，Owen「嫌棄」的項目用戶已經有幾百萬。 去年9月Telgeram宣布和TON獨家合作后，借鑒微信的商業化路徑，一邊打通了支付錢包等基礎設施，讓9億用戶在Telegram可以直接買賣代幣和NFT、參與GameFi等生態項目。今年4月，Tether與TON達成合作，TON也有了自己原生的穩定幣。 與此同時TON推動了小程序應用，Notcoin、Catizen等一大批小程序遊戲快速完成了數千萬用戶的註冊。許多小應用程序可以不依賴發幣就有很多營收手段。 Notcoin、Catizen等小遊戲的階段性成功，也吸引了一批Web2的「正規軍」陸續入場。為TON區塊鏈和開發者提供技術解決方案的TownSquare Labs 創始人 MAX 經常通過線下沙龍接觸開發者和項目方。 「目前不少Web2遊戲廠商、微信等生態的創業者瞄準了Telegram」。MAX提到，微信、TikTok等Web2社交媒體平台的流量已經非常貴了，業務也很飽和。 Web2的一些創業者出海選擇流量窪地中，和微信非常相似的Telegarm自然成了一個重要陣地。「在Web2廝殺多年煉就的方法論幾乎可以複製到Telegram。」 Owen也透露，冰川、微游和三七這些Web2遊戲廠商已經下場在TON生態做項目了。 但相比於內部生態的變化，帶動亞太VC全體關注TON生態的更關鍵因素是，西方頂級資本在應用層上以及TON生態的加大投入。 Paradigm和a16z今年都參投了Farcaster的1.5億美元融資。Pantera Capital在今年上半年高調宣布重倉TON，據鏈上分析師稱，投資金額或超2.5 億美元。而在這之前，TON生態基本都是華人或者俄羅斯的資本在投。 Donald明顯感覺到西方資本的入局后，來問TON生態項目的VC多了起來，「最近聊的50多家VC沒有不在看TON生態」。去年被TON生態勸退的Shigeru，也在今年開始重點關注。 Donald表示，「 很多VC都明白，50多家VC湊起來的盤子也就幾十億美元，光靠亞太VC的資金體量炒不起一個TON生態。」 西方資本的進入，也意味可能帶動更多的西方開發者和項目方參與進來。目前在TON生態上建設的大多還是東方創業者和開發者。 Donald與TON生態上的東方和西方創業者或開發者都接觸過，他明顯感覺東方這邊依然著急短期變現，而西方創業者更多的在思考，圍繞近10億活躍用戶，如何打造出類似Web2的Facebook、Snapchat等超級應用。 「不少VC可能預期，等西方先高舉高打作出一些新範式后，亞太這邊做個亞太版，用自己的流量成本優勢和更擅長的運營能力也能實現突圍。兩年後，百萬 DAU的產品東西方可能各一半。」 為什麼大多數 VC 只看不投？ Donald很理解為什麼接觸的大部分VC，看歸看但下不去手。相比於一年前，TON生態的基礎建設和項目的快速增長是很明顯，但是能投的標的依然不多。 Ton.app顯示，TON生態目前已經有910個項目，60%的項目是近8個月出現的。Donald mapping了300-400個生態項目，「90%都是遊戲」。Owen也稱TON生態上的遊戲已經多的看不過來了。 大部分小遊戲團隊不太依賴VC的財務融資。 Owen去年就接觸了Notcoin 的背後團隊，「他們當時在做一款TON生態Launchpad平台Tonstarter，原本想投Tonstarter，但團隊說重心在Notcoin，也不打算拿VC的錢，要走純社區路線。」事實上，Notcoin 的確沒有宣布任何融資。 即使融資，這些小遊戲團隊可能也就冷啟動階段融一輪，融資金額也就很少，Donald 接觸了多個遊戲小團隊發現，「他們有很強的變現能力」。Catizen背後發行商Pluto的投資人Scarlett稱，通過加遊戲道具付費購買模塊，Catizen已實現了超1200萬美元收入，付費客戶超過50 萬。 單純的小遊戲對VC來說也不值得投，不少VC更關注TON生態能否跑出更多的4399小遊戲商城、微信小遊戲的模式。 Bing Ventures管理合伙人Bruce Lan看了大部分TON生態小遊戲，和羊了羊這類微信小程序一樣，預計生命周期很短，快速變現后就消失了。「VC很難有一個正向的ROI收益保證，這類項目更適合fair Launch的方式去參與。」 此外，目前TON生態的小遊戲，動輒註冊用戶幾千萬甚至上億，「數據多少還是有一些水分」。一些關於真實用戶、用戶的粘度、未來的增長潛力等評估遊戲業績的重要指標，Bruce Lan感覺還處於一個很早期或者說黑箱的階段。 整個遊戲很卷的情況下，CGV基金合伙人 Shigeru選擇將更多的重心放在了TON生態基礎設施上。他最近看了不下20多個項目，項目不多的情況下，一些標的由於這輪TON生態的爆火，「估值也被炒的不低，也不好下手」。 雖然市場都對TON給予大規模的厚望，但在Donald看來，如果沒有更多創造拐點的項目跑出現，TON生態和其它曇花一現的敘事相差無幾，「最多是不同口味的空氣。」所謂跑出來，「至少要做真實的300萬DAU。」 Donald接觸的不少投資人仍在觀望，他們希望看到TON生態吸引位元組、騰訊、網易等更多Web2遊戲大廠的頭部選手以及西方創業者的進入，為TON生態帶來拐點的項目。 此外，VC自身的流動性問題可能也鉗制著TON生態的投資。Donald表示整個亞太地區的VC在近期都出手的少了。因為這輪ETF牛市下，整個山寨季沒有起來，「機構更著急於怎麼將手上的籌碼賣出去。」TON生態再熱，投決到了合伙人這一關都可能會被Pass。 在Donald看來，TON上的投資熱，還需要等到下一個降息周期到來，傳統Web2美元基金和亞太Web3基金都募資后，讓整個Web3先有足夠的資金和流動性。 搶流量要趁早 去年年中，Scarlett投資了Catizen背後發行商Pluto，算是較早一批在TON生態上出手投資人。 Scarlett認為Tap to earn小遊戲一定會被淘汰，但是他看中了Catizen通過小遊戲拿到巨大流量后的成長空間。完成數千萬用戶的積累后，Catizen也在拓展業務邊界，啟動了Launchpool模式，「本質上它更像是一個遊戲化Pump.fun。」 PAKA是少數在TON生態出手激進的VC， 已經投資了10多個TON生態項目，覆蓋Infra、遊戲、紅包應用、DeFi、DePIN等多個細分領域。 Owen想要儘快將TON生態的各個不同細分方向都投一遍。在Owen看來，「先把流量搞到手，比什麼都重要」，雖然TON生態項目看起來簡單無趣、甚至粗糙，但是此時最好圈流量，有流量後面做什麼都行。 好比微信剛開放公眾號，內容質量和排版都很粗糙的公眾號，稍微有點特色就吸引百萬用戶，變現也非常容易。後面賽道飽和后，幹什麼都越來越難。 Bruce Lan感覺TON生態Tap to earn遊戲類似與2000年後興起網頁小遊戲，「即使非常簡單，但當時不少網頁遊戲流水也能達到每個月幾千萬美金。」 他也不指望TON生態短期內能誕生一個類似王者榮耀的大作。在他看來，目前大部分玩家才進來幾個月的時間，到底如何結合Web3玩出，都需要經歷漫長的探索，TON鏈的性能也需要不斷進化以支撐高性能遊戲。 相比於PAKA廣撒網模式的生態卡位，Bing Ventures計劃重點培養。 Bruce Lan不想用等的方式去捕獲一個殺手級應用，他計劃主動去找市場上的頭部項目或平台，聯合幾個頭部VC孵化一些項目，做TON生態上一些空白的賽道。 Bruce Lan表示，除了直投外，Bing Ventures也有自己的母基金，投資了很多歐美機構。Bing Ventures目前會告訴自己投資的項目去在TON上找機會，也希望影響更多歐美GP、LP來加大關注TON生態上的大規模應用機會。 雖然大規模應用不知何時回來，但在CGV基金合伙人Shigeru看來，TON生態或許可以終結加密市場「互不接盤」的現狀。 他的感受是，過往大部分Web3敘事東方和西方在認知上都存在一些鴻溝。比如今年年初大火的比特幣生態中，最先爆的銘文東方亮、西方不亮，到了符文西方亮、東方不亮。 TON生態可以不完全依賴代幣經濟學驅動，成為了東西方實現大規模應用的共識路徑。 但在一個不完全依賴代幣投資的生態上，隨著更多新的模式出現，加密VC們也需要思考如何改變過往代幣投資的慣性，找到更適配的投資方法。 WEEX唯客交易所官網：weex.com